6.5.6 Aandeelhoudersactivisme

Als koersgevoelige informatie kunnen worden aangemerkt de voorstellen die activistische aandeelhouders doen om de gang van zaken binnen een uitgevende instelling naar hun hand te zetten, zoals een wijziging in de strategie of de samenstelling van het bestuur dan wel een reorganisatie van de onderneming. Hetzelfde geldt uiteraard voor de reactie van het bestuur van de uitgevende instelling op deze voorstellen. Het draaiboek van activistische aandeelhouders is inmiddels wel bekend.1 Nadat veelal eerst informele contacten met het bestuur van de uitgevende instelling hebben plaatsgevonden en de activistische aandeelhouder bot heeft gevangen, worden de voorstellen neergelegd in een Dear Board-brief met een verzoek om agendering van deze voorstellen op de eerstkomende aandeelhoudersvergadering. Gewoonlijk hoeft de uitgevende instelling zich niet eens meer af te vragen of zij de Dear Board-brief op grond van art. 5:25i lid 2 Wft openbaar moet maken of dat haar een beroep toekomt op de uitstelregeling hangende het voortgezette, vertrouwelijke overleg met de activistische aandeelhouder, omdat deze al met de brief de publiciteit heeft opgezocht. Hieraan voorafgaand zal de activistische aandeelhouder bij andere beleggers steun trachten te verwerven voor zijn voorstellen. In dat kader zal informatie tussen activistische aandeelhouders worden uitgewisseld of zullen zelfs afspraken worden gemaakt over de 'aanvalsstrategie' (waaronder afspraken over de opbouw van belangen, het aanzwengelen van een (verdere) dialoog met de uitgevende instelling, het vinden van andere medestanders binnen het aandeelhoudersbestand, het verkrijgen van publieke steun e.d.).

Of de voorstellen van een activistische aandeelhouder daadwerkelijk als koersgevoelige informatie zullen kwalificeren, hangt onder meer af van de waarschijnlijkheid waarmee voor deze voorstellen voldoende steun zal worden verworven en de mate waarin de markt daaraan geloof zal hechten. Dat sommige activistische aandeelhouders kunnen bogen op een trackrecord zal daaraan een bijdrage kunnen leveren. Ik wijs er op dat de vraag of de voorstellen van een activistische aandeelhouder als koersgevoelige informatie kwalificeren niet alleen relevant is in verband met de openbaarmakingsplicht van de uitgevende instelling. Deze kwalificatie is ook relevant voor de vraag in hoeverre de activistische aandeelhouder — zonder in strijd te komen met het tipverbod (art. 5:57 Wft) — contacten kan onderhouden met medestanders of zonder in strijd te komen met het transactieverbod (art. 5:56 Wft) — tezamen met anderen een belang in de uitgevende instelling kan opbouwen.2