Openbaarmaking van koersgevoelige informatie (VDHI nr. 107) 2011/2.4:2.4 Periodic reporting requirements van de Securities Exchange Act

Openbaarmaking van koersgevoelige informatie (VDHI nr. 107) 2011/2.4

2.4 Periodic reporting requirements van de Securities Exchange Act

Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.

De Securities Exchange Act verlangt van uitgevende instellingen dat zij op doorlopende basis informatie aan beleggers beschikbaar stellen teneinde hen in staat te stellen gefundeerde beleggingsbeslissingen te nemen. Zo wordt op grond van Section 13(a) van de Securities Exchange Act vereist dat uitgevende instellingen,1 in overeenstemming met de door de SEC opgestelde uitvoeringsregelingen "as necessary or appropriate for the proper protection of investors and to insure fair dealing in the security", zowel bij de SEC als de effectenbeurs waar de effecten zijn toegelaten tot de handel, bepaalde informatie deponeren. Het gaat daarbij om: (i) de annual en quarterly reports van uitgevende instellingen en (ii) de informatie die door de SEC wordt vereist om de eerder gedeponeerde informatie reasonably current te houden, ook wel genoemd een current report. De bedrijfsinformatie die door uitgevende instellingen aldus is gedeponeerd, is voor het beleggend publiek eenvoudig te raadplegen via de website van de SEC (www.sec.gov). Daarbij wordt gebruik gemaakt van EDGAR, een acroniem van het Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval System van de SEC. Volgens de SEC wordt met EDGAR een drietal doeleinden gediend: disclosure, filing en processing. In de woorden van de SEC:

"First, it will provide investors, securities analysts and the public with instant access to corporate disclosure documents, thereby permitting more informed investment decisions. Second, companies will be able to make required filings electronically generally using their existing equipment. And, third, the Commission staff will be able to process and analyze filings more efficiently at computer work stations."2

De reporting requirements vormen een belangrijk instrument aan de hand waarvan uitgevende instellingen de effectenmarkt periodiek van de gang van zaken op de hoogte moeten houden. Hun functie wordt door de SEC als volgt verhelderend omschreven:

"The more extensive information in periodic reports is evaluated by investors and particularly analysts and institutional investors as a baseline for the incremental disclosures made by a company. These reports also contain more detailed information that is essential to conduct comparative analyses, as this information is oden not contained in earnings releases or other incremental disclosures. Moreover, the information in Exchange Act reports, due to its required nature and liability to which it is subject, provides a verification function against other statements made by the company in press releases and other public announcements. Investors and other users of the reports can judge previous informal statements by the company against the more extensive and mandated disclosure provided in the reports that have been reviewed by independent public accountants and other advisers."3

De SEC heeft met betrekking tot de reporting requirements uiterst gedetailleerde regelingen opgesteld. Zo dienen de grootste uitgevende instellingen — aangeduid als accelerated filers — binnen 60 dagen na het einde van hun boekjaar een annual report te deponeren. Daarbij moet gebruik worden gemaakt van een door de SEC voorgeschreven formulier: Form 10-K. Het formulier bevat eveneens een uitgebreide handleiding voor de wijze waarop het moet worden ingevuld. Het annual report bevat de gecontroleerde jaarlijkse fmanciële verslaggeving en een narrative discussion van de (fmanciële) toestand waarin de uitgevende instelling verkeert. Vergelijkbare regelingen bestaan met betrekking tot de quarterly reports die door uitgevende instellingen drie keer per jaar met gebruikmaking van Form 10-Q binnen 35 dagen na het einde van een kwartaal gedeponeerd moeten worden.

Genoemde termijnen — dat wil zeggen: 60 dagen voor annual reports en 35 dagen voor quarterly reports — waarbinnen uiterlijk aan de reporting requirements voldaan moet worden, zijn het resultaat van een recent door de SEC genomen initiatief om deze termijnen te verkorten.4 De motivering die voor de verkorting van de sinds 1970 ongewijzigd gebleven termijnen is gegeven, geeft de door de SEC gemaakte afwegingen goed weer:

"Accelerating the availability of this information will enable this verification to occur at an earlier point in time. Accelerating the availability of these reports also may increase the relevance of the reports, as the timeliness of information has considerable value to investors and the market.

In addition, many public companies issue press releases to announce quarterly and annual results well before they file their reports with us. These earnings announcements reflect the importance of financial information and investors' demand for it at the earliest possible time. Assuming that companies are collecting and evaluating information before they issue these announcements, the availability of this information also suggests that much of the process involved in preparing the financial information contained in periodic reports is substantially complete. However, these earnings announcements themselves are generally less complete in their disclosure than quarterly or annual reports, and they can emphasize information that is less prominent in quarterly or annual reports. Investors often must wait for the periodic reports to receive financial statements and the accompanying notes prepared in accordance with generally accepted accounting principles, management's discussion analysis, or MD&A, and other vitally important financial disclosures. These additional disclosures increase transparency for investors.

In establishing the appropriate timeframes for filing periodic reports, however, we must balance the market's need for information with the time companies need to prepare that information without undue burden. Significant technological advances over the last Uitte decades have both increased the market's demand for more timely corporate disclosure and the ability of companies to capture, process and disseminate this information. However, we acknowledge that, while the deadlines for filing periodic reports have not changed in over 30 years, the disclosure requirements have changed and some companies, particularly those with widespread operations, face additional complexities in today's environment. Not all companies, particularly small and unseasoned companies, may have the resources and infrastructure in place to prepare their reports on a shorter timeframe without undue burden or expense. Our amendments must speed the flow of information to investors without sacrificing accuracy or completeness or imposing undue burden and expense on registrants."5

Bijzondere aandacht verdienen in dit verband ten slotte nog de current reports die uitgevende instellingen met gebruikmaking van Form 8-K bij de SEC moeten deponeren. Ook deze reporting requirement is gebaseerd op Section 13(a) van de Securities Exchange Act. In Form 8-K worden enkele buitengewone gebeurtenissen genoemd die — indien en zodra deze zich voordoen — bekend moeten worden gemaakt.6 Omdat in het verleden in het systeem van de federale effectenwetgeving de nadruk werd gelegd op de informatievoorziening door uitgevende instellingen door middel van annual en quarterly reports speelden de current reports een ondergeschikte rol. Dat is pas wezenlijk veranderd als gevolg van de totstandkoming van de Sarbanes-Oxley Act. Zo stelde de SEC bij gelegenheid van die koerswijziging:

"Under the previous Form 8-K regime, companies were required to report very few significant corporate events. The limited number of Form 8-K disclosure items permitted a public company to delay disclosures of many significant events until the due date for its next periodic report. Dwing such a delay, the market was unable to assimilate such undisclosed information into the value of a company's securities. The revisions that we adopt today will benefit markets by increasing the number of unquestionably or presumptively material events that must be disclosed currently. They will also provide investors with better and more timely disclosure of important corporate events."7

Als gevolg van Section 409 van de Sarbanes-Oxley Act is het begrip 'real time issuer disclosures' in Section 13 van de Securities Exchange Act geïntroduceerd. Bepaald wordt thans aan het slot van Section 13:

"Real Time Issuer Disclosures. Each issuer reporting under section 13(a) or 15(d) shall disclose to the public on a rapid and current basis such additional information concerning material changes in the financial condition or operations of the issuer, in plain English, which may include trend and qualitative information and graphic presentations, as the Commission determines, by rule, is necessary or useful for the protection of investors and in the public interest"

Als gevolg van deze bepaling is zowel het aantal disclosure items dat door middel van een current report openbaar gemaakt moet worden toegenomen als de termijn waarbinnen een dergelijk current report gedeponeerd moet worden verkort.8 Als triggering events gelden slechts de material developments die in de regelgeving van de SEC met zoveel woorden worden genoemd. De disclosure items die door uitgevende instellingen met behulp van Form 8-K openbaar gemaakt moeten worden, zijn gerubriceerd in negen rubrieken: (1) registrant 's business and operations, (2)financial information, (3) securities and trading markets, (4) matters related to accountants and financial statements, (5) corporate govemance and management, (6) asset-backed securities, (7) Regulation FD disclosure,9(8)other events, (9)financial statements and exhibits. Bij de omschrijving van de afzonderlijke disclosure items in Form 8-K wordt frequent verwezen naar een materialiteitseis, zoals bijvoorbeeld entry into a material definitive agreement (item 1.01), material impairments (item 2.06) en material modification to rights o f security holders (item 3.03). Volgens de regelgeving van de SEC dient een current report in beginsel10 binnen vier werkdagen na een triggering event door een uitgevende instelling bij de SEC gedeponeerd te worden.

Ondanks de uitgebreide regulering door de SEC van de diverse reporting requirements van uitgevende instellingen wordt in de Amerikaanse doctrine gesignaleerd dat de regelgeving tekortkomingen vertoont. Zo wordt gesignaleerd:

"The quarterly and current filing requirements are not entirely satisfactory devices for ensuring the earliest possible disclosure of all material events. Form 8-K, in particular, is quite narrow in its disclosure requirements, and Form 10-Q, while broader, is hardly all inclusive. The time delays before a filing must be made also create the risk that the information when disclosed will be stale."11

Loss en Seligman12 achten het zelfs troublesome dat de SEC

"(...) has been so hesitant to require additional mandatory disclosure under the circumstance where the hypothesis suggests it would be most useful: the publication of new material information. It is these data that are most likely to have an impact on market prices and to contribute to the allocative efficiency of the economy. The Commission's hesitancy is further question begging in light of its much publicized effort to create an EDGAR computer system that would make it possible, as one commentator put it, to impose "on issuers ... a genuinely continuous duty to update." "

Geconstateerd kan worden dat naleving van de reporting requirements door uitgevende instellingen niet een adequaat middel is om te verzekeren dat belangrijke ontwikkelingen of gebeurtenissen tijdig openbaar worden gemaakt. Ondanks significante verbeteringen die het regime waaraan de current reports zijn onderworpen laat zien, wordt de werkingssfeer van deze reporting requirement nog steeds beperkt door de in Form 8-K nauwkeurig omschreven triggering events. Ook de ruime termijn van vier werkdagen waarbinnen deponering bij de SEC dient plaats te vinden, is niet bevorderlijk voor een afdoende mate van transparantie.

De verrassende slotsom van dit overzicht van de ingevolge de Securities Exchange Act geldende reporting requirements moet zijn dat de federale effectenwetgeving van de USA niet een werkelijk doorlopende verplichting voor uitgevende instellingen kent om koersgevoelige informatie onverwijld openbaar te maken.

Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.